对于老牌初创企业来说，这是一个艰难的时期。英国芯片制造商Arm、杂货配送集团Instacart和软件公司Klaviyo最近在股市上的表现不佳，打击了人们对首次公开募股的热情。风险资本（vc）已经枯竭。研究公司 PitchBook 的数据显示，处于后期阶段的初创企业需要的资金几乎是现有资金的三倍。许多公司正在出售自己。价值 1 亿美元或以上的私人企业收购创下了自 2022 年 9 月以来的新高。

Constellation Software 公司就是一个令人满意的买家。这家加拿大公司的目标公司销售额必须至少达到 500 万美元，并显示出持续的收入和利润增长。强大的管理团队（最好是创始人领导的团队）也是一个加分项。虽然该公司在大型交易上大手笔，但其收购公司的价值中值约为 300 万美元。据加拿大皇家银行（rbc）统计，自 2005 年以来，Constellation 已斥资 87 亿美元收购了 860 多家公司（见图 1）。在此期间，其收入平均每年增长约 25%。今年的收入可能超过 80 亿美元。该公司的市值在过去五年中增长了 250%，达到 500 亿美元，超过了科技股占主导地位的纳斯达克指数（见图 2）。它现在是加拿大第二大科技公司，仅次于电子商务平台 Shopify。

不管是出于侥幸还是有意为之，Constellation 公司成功交易的原则与世界重量级收购者伯克希尔-哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）的原则惊人地相似。与伯克希尔的老板沃伦-巴菲特及其得力助手查理-芒格（已于 11 月 28 日去世）一样，Constellation 的创始人兼总裁马克-伦纳德也在寻找具有持久竞争优势的企业。在 Constellation 的世界里，专门为汽车经销商、建筑商和水疗等非性感行业打造数字产品的软件公司就拥有这样的 "护城河"。科技巨头们避开这些相对小众的市场，而较小的竞争对手则缺乏必要的技术诀窍。结果，现有企业获得了丰厚的利润。

交易完成后，Constellation 就像伯克希尔公司一样，以仁慈的疏忽来管理企业。它不会对新收购的公司进行整合，也不会空降新的经理人。它满足于让现有领导层负责日常运营。它不会拼命通过集中共同业务职能来挤压低效率。rbc 的保罗-特雷伯（Paul Treiber）指出，Constellation 认为拆分业务会削弱与客户的联系。子公司的现金流向母公司，母公司用这些现金购买新的业务。这些业务又会产生更多的现金，如此循环。

为了管理 800 多家公司，Constellation 以控股公司的形式组建了六个大型运营集团。处于类似市场的企业被组合在一起。2021 年，Constellation 推出了 Topicus，这是一家经营实体，其收入占公司总收入的 14%，目前估值 58 亿美元。当其他五大运营实体中的任何一家规模足够大时，它们也有可能上市。与 Topicus 一样，Constellation 将保留对董事会的控制权。

与伯克希尔一样，但与私募股权基金或风险投资基金不同的是，Constellation 没有退出时钟的滴答声。因此，它可以耐心地做出投资决定。伦纳德先生每年致投资者的信中都会提到公司是 "优秀的永久所有者"，这与巴菲特先生的说法如出一辙。这种马拉松心态决定了员工的薪酬。奖金与投资资本回报率挂钩，而不仅仅是收入增长。高管们必须将四分之三的奖金投资于公司股票，四年内不得出售。这使管理层的激励与股东的激励相一致。

Constellation 的成功揭示了巴菲特先生也很熟悉的并购方面的一个重要事实：连续收购者往往比偶然交易者更胜一筹。麦肯锡咨询公司的托比亚斯-伦德伯格（Tobias Lundberg）计算出，与不定期收购者相比，定期收购者平均每年为股东带来的超额总回报要高出约两个百分点。

伦德伯格先生将这种优势归功于实践。就像锻炼身体一样，公司买得越多，效果就越好。一些公司，如得克萨斯州的泰勒科技公司和佛罗里达州的罗珀科技公司，正试图效仿 Constellation 的锻炼方法，收购利基软件制造商。但迄今为止，还没有一家公司的实力能与这家加拿大公司相媲美。■